券商中國
許孝如
2025-11-01 17:48
許映童曾任華為光伏、昇騰計算業務總裁，帶領團隊多年“霸榜”全球光伏逆變器出貨量第一名。2022年，他攜眾多華為骨干另立門戶，殺入儲能賽道。創辦僅三年，思格新能源便在可堆疊分布式光儲一體機解決方案市場拿下28.6%的份額，排名全球第一。其超過60%的收入來自歐洲。
快速擴張帶來較大資金缺口，思格新能源三年融資六輪，估值增加40倍，高瓴參與投資兩輪，至IPO前浮盈大約3倍。IPO前，近三成員工持有思格新能源股權，價值超過4億元。
來源：新財富雜志（ID：xcfplus）
作者：鮑有斌
成立3年就沖刺港股上市，70后創始人或帶領諸多華為前同事，創造資本時速新案例。
其主角，就是許映童和他創辦的思格新能源（上海）股份有限公司（簡稱“思格新能源”）。
思格新能源成立于2022年5月，2025年2月曾向港交所提交招股書，因6個月內未完成聆訊，招股書自動失效。9月，思格新能源再向港交所遞表，保薦人是中信證券和法國巴黎銀行。
疾步上市的思格新能源，業務聚焦于當下大熱的新能源儲能領域。據弗若斯特沙利文報告，2024年，思格新能源的儲能產品出貨量約為0.5千兆瓦時，占同期儲能系統市場的0.2%，但在更細分的可堆疊分布式光儲一體機解決方案提供商中，其排名第一，市場份額達28.6%。
其財務數據也頗為驚艷。
2022年是其初創之年，思格新能源未產生收入。2023年、2024年，其分別實現收入0.58億元、13.3億元，增長迅猛，并成為中國儲能行業最快實現年銷售收入1億美元的公司。2025年1—4月，其完成收入12.1億元，同比增長5.6倍，接近2024年全年規模。
從盈利情況看，2022年，思格新能源虧損0.76元，2023年虧損擴大到3.73億元，2024年扭虧，實現盈利0.84億元，2025年1—4月實現凈利潤1.87億元，全年或實現4億元凈利潤。
這一高成長戰績，能否助攻其順利實現港股IPO？
01
與特斯拉、寧德時代同場競技，在細分市場取得第一
無論思格新能源的橫空出世，還是閃電式成長，都離不開其創始人許映童在華為的深厚積淀。
許映童，四川人，1974年出生，1996年7月畢業于南京理工大學，獲得無線電技術學士學位，1999年1月加入華為，先后擔任無線產品PDT經理、無線軟件平臺部長和華為無線杭州研究所所長。
2010年底，華為布局光伏。2011年1月，許映童從通信轉向新能源領域，出任華為智能光伏業務總裁。2013年底，許映童帶領團隊推出逆變器產品，2015年拿下全球光伏逆變器出貨量第一名，并持續“霸榜”多年。
2019年下半年，華為逆變器業務線調整組織架構，許映童從10月開始，并行領導華為新成立的昇騰計算業務（AI人工智能計算平臺）。
2019年底，時任華為逆變器全球銷售與服務總裁的陳國光接棒許映童，成為華為智能光伏業務總裁。2020年3月完成工作交接后，許映童專注于華為昇騰計算業務總裁一職。
工作之余，許映童于2007年7月獲得復旦大學MBA學位。從2023年5月起，許映童出任光伏龍頭企業之一通威股份(600438)的獨立董事，2025年5月獲連任，顯示出在光伏行業的不俗影響。
2022年3月，在華為工作近23年后，許映童離任，并于同年5月在上海創辦思格新能源，選定爆發前夜的儲能賽道，開啟創業新旅程。
近年，隨著風電、光電等新能源電力供應激增，儲能賽道的重要性日益提升。
數據顯示，2020年至2024年，全球光伏發電量從794太瓦時（10億千瓦時）增加到2009太瓦時，年復合增長率為29%，預計到2030年達到6954太瓦時，占全球可再生能源發電量的39%。
不過，光伏發電具有間歇性和波動性的特點，需要有儲能系統配合，才能調峰填谷，確保能源供應穩定可靠。
2020至2024年，全球儲能系統出貨量由14千兆瓦時增至230千兆瓦時，年復合增長率超過100%；2025年至2030年，預計以21.4%的年復合增長率，攀升到805千兆瓦時。其中，分布式儲能系統出貨量增長更快，預計2025年至2030年年復合增長率為24.3%，超過集中式儲能系統的19.9%，2030年出貨量將達到308千兆瓦時，在儲能系統出貨量中的占比提高到38%。
強勁擴張的市場，吸引了各路競爭者，全球儲能市場巨頭林立。以出貨量計算，特斯拉、寧德時代、陽光電源、比亞迪、時代電氣位列前五（表1）。
2024年，特斯拉以35.6千兆瓦時的出貨量，拿到15.5%的市場份額，位列第一；寧德時代、陽光電源分別出貨31.4千兆瓦時、23.7千兆瓦時，市場份額為13.7%、10.3%。第一梯隊的這前三強，差距不大。第二梯隊的比亞迪和時代電氣，市場份額分別為7.5%、6.7%。
綜合來看，前五名的市場份額為46.3%，思格新能源的份額只有0.2%，與之相差甚遠。
進一步看分布式光儲市場，2024年，前五大廠商的出貨量合計為23.6千兆瓦時，占全球總出貨量（82.7千兆瓦時）的28.5%。思格新能源的出貨量僅為0.5千兆瓦時，占比為0.6%，也不能與之相提并論。
不過，在細分市場，其地位不容小覷。
在分布式光儲一體機解決方案提供商中，思格新能源的市場份額為8.2%，位列前三，和第二名的差距約為300兆瓦時或5個百分點，大約是第一名的1/5，差距約34個百分點。
在更細分的可堆棧分布式光儲一體機解決方案市場，按2024年出貨量計，思格新能源拿下全球第一，市場份額為28.6%，比第二名要多9個百分點，前五大廠商的市場份額總計為78.9%。
儲能大市場，思格新能源并非先入者，其又是如何拿下一個“全球第一”的呢？
02
歐洲市場取得突破，國內營收占比已不到1%
可堆棧分布式光儲一體機解決方案，是一個拗口的專業概念，所謂“可堆棧”，指采用模塊化、可堆疊設計，可以像積木一樣疊加擴展，“分布式”指可以分散布置在不同地方，“光儲一體機”則指集光伏發電和儲能功能于一體。
在這一細分市場，全球2022年才出現首款產品，2024年出貨量達到1.7千兆瓦時，在全部儲能系統市場占比不到1%。但其未來增長前景看好，出貨量有望在2025年至2030年以年復合增長率65.8%攀升至48千兆瓦時。
思格新能源成立伊始，就專注于可堆棧分布式光儲一體機解決方案領域，2023年6月推出五合一光儲充一體機SigenStor，將光伏逆變器、直流充電模塊、儲能變流器(PCS)、儲能電池、能源管理系統(EMS)以模塊化和堆棧式產品設計相結合，融入各種戶用及工商用場景。因此，在這一領域，其起步頗早。
儲能市場中，寧德時代、比亞迪、陽光能源都是一等一的高手，初創企業想在巨頭夾縫中求生存并不容易。思格新能源成立后，瞄準歐洲家庭用戶，迅速擴展全球業務，取得了突破。
由于歐洲電價較高，各國積極發展再生能源，適于家用的分布式光儲市場成長迅速。2024年，歐洲分布式光儲產品出貨量為20.6千兆瓦時，預計2030年達到71.7千兆瓦時。北美分布式光儲產品出貨量預計從2024年的18.5千兆瓦時，增加至2030年達到69.3千兆瓦時，歐美兩大市場的年復合增長率分別為23.6%、23.5%，基本一致。
2024年，思格新能源的主打產品SigenStor，在歐洲的銷量為257.3兆瓦時，增加20.4倍，占其總銷量的比例達57.6%；2025年前4個月銷量為253.3兆瓦時，增加9.8倍，占比提升到58.6%。亞太（不含中國內地）和非洲地區的銷量占比位列第二和第三，都超過兩位數（表2）。
相比之下，中國內地市場和其他區域（中東中亞、拉美和北美）的銷量占比在2024年還能達到6.2%，2025年前4個月則快速下降至3%，主要是中國市場銷量銳減超過80%，其他區域市場銷量增長依舊強勁。
從收入來源看，2024年，歐洲市場為思格新能源貢獻收入7.98億元，占其全部營收的60%；亞太地區和非洲市場貢獻率也超過兩位數，收入占比分別為19.7%、12.9%；中國內地市場收入6350萬元，和其他區域（中東中亞、拉美和北美）合計貢獻不到1億元，占比為7.4%。
2025年前4個月，歐洲和亞太市場的收入占比進一步提升至61.3%、23.3%，接近或超過2024年全年水平；中國內地市場的收入貢獻僅934萬元，占比已經下滑至不到1個百分點。
其實，全球最大的光儲市場在中國。2020年至2024年，中國儲能市場的年復合增長率為154%，出貨量提升到了33.7千兆瓦時，2025年至2030年將繼續以27.7%年復合增長率高速增長，至2030年出貨量超過140千兆瓦時，約是歐洲和北美市場出貨量的總和。
置身市場龐大的“主場”，思格新能源卻節節敗退，和國內儲能的下游使用結構有關，即以電源側和電網側使用為主，2023年相關出貨量合計占比約為97%，而思格新能源擅長的戶用市場，占比不到3%。
思格新能源的產品銷售采用經銷模式，其主要客戶是分銷商。相比直銷，這一模式有助于快速擴張起量。2025年，分銷商貢獻其95%的收入，2025年前4個月進一步提高到96.1%。截至2025年4月30日，思格新能源有119家合作分銷商和7700家注冊安裝商，業務擴展至60個國家和地區。
2024年及2025年前4個月，思格新能源的五大客戶貢獻的收入占其總收入的37.1%及42.2%，最大客戶貢獻的收入占比為8.9%及14.1%。2023年至2025年前4個月，其最大客戶分別來自比利時、愛爾蘭和瑞典，主要客戶的賬期多在30天，最多90天。
03
王牌產品SigenStor以價帶量，智能能源網關量價齊升
思格新能源在歐洲市場稱雄，得益其王牌產品SigenStor的獨到設計和高性價比。
SigenStor作為五合一光儲充一體機，專門設計了三個核心模塊：能源控制器、儲能模塊及直流充電模塊。用戶須同時購買前兩個模塊。其每個系統可堆棧高達6個電池模塊，電池總容量從8kWh至48kWh不等，多個系統并聯，可滿足不同用戶需求，減少其對集中式電網的依賴，并在停電期間提供備用能源。
戶用是SigenStor的主要銷售方向。其精心設計，擊中了用戶痛點，“即插即用”讓普通用戶15分鐘可完成安裝，適配歐洲高人工成本與澳大利亞偏遠地區電工稀缺的現狀，也避開巨頭主打的高端家庭和大場景應用。
思格新能源的收入來自三塊，包括SigenStor、智能能源網關及其他。目前來看，其營收對單一產品依賴較高，SigenStor帶來的收入占90%以上（表3）。
2023年，SigenStor銷量只有18兆瓦時，2024年增加到447兆瓦時，增長約24倍；2025年前4個月，其銷量為433兆瓦時，同比增加7.7倍，接近2024年全年銷量。
價格上，SigenStor卻呈現下跌趨勢：2023年每瓦時尚有3.17元，2024年只有2.69元，同比下降15%，2025年前4個月進一步下探至2.54元，同比下降約25%。思格新能源表示，SigenStor價格下跌，主要是向經銷商提供更高的銷售返利，實現“以價帶量”。
這一策略下，SigenStor的收入增幅明顯要低于銷量增幅。2024年，其收入增加到12.04億元，增長20.5倍；2025年前4個月，收入約為11億元，增長5.5倍，比同期銷量增幅少3.5倍、2.2倍（表4）。
其智能能源網關業務包括戶用單相模式（接入單相電網，電壓為220V）、戶用和工商用三相模式（接入三相電網，電壓為通常為380V，適用于工業生產、商業綜合體等高負荷場景），三相模式產品的銷售價格更高。2023年，其智能能源網關銷量為392臺，平均價格為2844元；2024年增加到14146臺，增長35倍，銷售均價同步提升至5541元，增加95%；2025年前4個月完成銷量12761臺，增長約10倍，接近2024年全年，銷售均價5293元，同比增加33%。
2024年，其智能能源網關業務實現收入0.78億元，增長69倍；2025年前4個月收入約0.68億元，增長13.5倍，均明顯高于銷量增幅。
其他業務包括獨立交流充電器及配件銷售，2024年合計收入0.47億元，占比為3.5%；2025年前4個月收入0.39億元，占比略降至3.2%。
思格新能源的銷售成本中，大頭是原材料成本，占比超過80%。其原材料的核心是電池電芯，受上游碳酸鋰價格周期的影響較大。2022年，電池電芯價格一度達到0.8元/瓦時；2023年后，碳酸鋰價格持續走低，電池電芯2024年跌價至0.4元/瓦時，2025年后預計長期保持在0.3元左右。
上游原材料市場卷價格，讓思格新能源獲得較高毛利率。
2024年，其主打產品SigenStor的毛利率為47%，2025年前4個月提升到51.2%，毛利潤占比為91%，和營收占比基本一致。同期，其智能能源網關業務的毛利率從35.1%增加到38.3%，其他業務的毛利率保持穩定，約為63%（表5）。
分地區看，2024年，其在所有市場的毛利率都超過40%，2024年最高的是亞太，達到51.6%，比歐洲要高4.7個百分點。2025年前4個月，中國內地市場不僅收入爆減，毛利率也下滑至15.7%，但歐洲市場毛利率提高到51%，亞太地區繼續增加到55.6%。
兩大高收入、高毛利地區帶動了思格新能源整體毛利率從2023年31.3%，大幅增加至2025年前4個月的50.9%，給盈利打下了堅實的基礎。
2023年，思格新能源還虧損3.73億元，2024年順利扭虧，實現凈利潤0.83億元，2025年前4個月進一步提高到1.87億元，是2024年全年的兩倍多。
值得關注的是，管理層的股權激勵吞掉了不少利潤。董事長兼CEO許映童在2022年領取薪酬3223萬元，其中股權激勵達3137萬元；2023年領取6943萬元薪酬，股權激勵仍占絕大部分。進入盈利階段后，其2024年薪酬大幅降至234萬元，但2025年前4個月再度因股權激勵增加至1.22億元。
總裁張先淼的薪酬結構亦呈類似特點。2023年、2024年及2025年前4個月，張先淼分別領取薪酬2537萬元（包括2397萬元股權激勵）、234萬元和4265萬元（包括4220萬元股權激勵）。2025年前4個月，思格新能源的股份激勵開支近2.1億元，接近此前3年總和。
思格新能源經調整后凈利潤，2023年、2024年、2025年1—4月為-2.5億元、1.5億元、4億元。
雖然持續盈利，但思格新能源計劃在江蘇南通再建新生產基地，資本支出達5億元。至2024年末，其現金只有0.59億元，流動資產合計2億元，資金缺口較大，上市融資成為必然。
此次思格新能源港股IPO募資，將用于擴張產能、多元化產品組合及擴展工商業光儲充解決方案，擴大研發團隊及提升研發設備及技術、加強營銷及售后服務，補充營運資金及一般用途。
04
3年估值增加40倍，高瓴下重注
一級市場對華為人創業多有偏愛，思格新能源也不例外。
其成立后第一個月，就拿到了500萬元種子輪融資，上海煜菘、捷灃科技各出資350萬元、150萬元。2023年5月前，思格新能源尚未推出商業化產品，就已完成A1-A3輪合計超5億元融資。
成立20個月時，思格新能源累計進行了六輪融資，總金額7.15億元。
思格新能源種子輪投后估值為1億元。一個月后，A1輪投后估值迅速漲到6.5億元，增加5.5倍；A2輪和A輪后估值分別為9.8億元、27.1億元。
B輪和B1輪投后估值基本一致。B1輪只有一個機構股東進入，即天堂硅谷于2024年1月出資3000萬元，思格新能源投后估值為41.7億元，較種子輪投后估值1億元增長40多倍。
從每輪投資者出資最多不超過1億元來看，應該是思格新能源在“挑”投資者。
其股東中，不乏高瓴、華登、鐘鼎資本、云暉資本、天堂硅谷等知名機構。其中，珠海高瓴通過珠海玫恒，在A1和A2輪合計投資1.8億元；華登峻嶺通過廣州華芯，同樣在A1和A2輪合計投資1億元。
思格新能源IPO前，珠海玫恒、廣州華芯分別持股14.89%、8.18%。按照最后一輪投后估值41.7億元測算，廣州華芯持股市值3.4億元，浮盈2.4倍。珠海玖恒下了重注，也是思格新能源最大金主，持股市值6.2億元，浮盈近3倍，超過廣州華芯。
如果思格新能源以百億元估值上市，則早期投資者珠海玫恒、廣州華芯的賬面收益率或接近5倍。兩年便獲此收益，算是相當不錯的成績。
05
“華友”打造，近三成職工持股
由離職的華為人組成的“華友”，是極為活躍的創業軍團。思格新能源之所以備受資本青睞，也和創始人許映童以及團隊骨干來自華為息息相關。
一個好漢三個幫，張先淼是許映童最得力的助手。
張先淼于2005年7月、2007年9月先后在西安交通大學獲得電氣工程及自動化專業學士學位、在浙江大學獲得電氣工程及自動化專業碩士學位，隨后加入上海山特電子。
2011年4月，張先淼加入華為，擔任光伏逆變器研發及產品設計規劃、商用光伏業務負責人等職位，在光伏和儲能系統行業擁有逾17年經驗。
張先淼曾擔任華為智能光伏業務副總裁，也是許映童的老部下，如今擔任思格新能源執行董事兼總裁，全面負責公司產品研發、規劃及供應鏈管理。
思格新能源的核心骨干中，不止許映童、張先淼兩個華為人。
現任監事會主席劉秦維，浙江大學碩士畢業后即入職華為，近8年間深耕軟件解決方案領域。他在2022年3月離開華為，2022年5月就入職了思格新能源，擔任軟件部負責人。監事楊順霞，曾在華為擔任8年高級品牌經理，2023年1月加入思格新能源后，掌管全球品牌事務。
張嘉偉曾在華為從事營銷及銷售工作7年，2023年4月加入思格新能源，擔任解決方案銷售總經理，負責監督產品解決方案的銷售。喬凌子在華為工作8年多，2022年11月加入思格新能源后擔任營銷總經理，統籌公司整體營銷運營。
思格新能源的研發、市場、銷售到品牌等關鍵崗位，均由華為系員工主管。除了許映童為70后，其余骨干多為80后乃至90后，團隊較為年輕。
思格新能源IPO前，許映童合計控制超過49%股權，為實際控制人
《新財富》雜志根據招股書整理
思格新能源IPO前，許映童直接持有10.18%股份，并作為上海鷗集、上海谷廩、上海麥廩及上海麥塔的唯一普通合伙人（GP），共控制思格新能源約49.28%投票權，為實際控制人，實際擁有權益超過37%（附圖）。
張先淼直接持有1.25%股權，還通過上海千株松間接控制9.88%股權，合計控制11.13%股份，為“二當家”。以思格新能源最后一輪估值測算，許映童、張先淼身家分別是15.4億元、4.6億元。
公司治理維度，許映童出任董事長兼首席執行官，負責整體戰略規劃和管理。他和張先淼均擔任執行董事。高瓴投資董事總經理孫國慶、華登高科副經理王林、許映童的妻子楊婷，都出任非執行董事。
根據招股書披露，2023年10月前，許映童在思格新能源的全部股權曾通過其岳母及楊婷代持。張先淼在上海千株松的權益也通過家庭成員及配偶持有，直到2023年7月終止。大當家和二當家的股權代持安排，或與華為競業禁止協議有關。
其他骨干主要通過員工持股平臺在上海鷗集、上海谷廩，間接持股思格新能源。
《新財富》雜志根據企查查信息統計，思格新能源共計員工7個持股平臺中，除了控制GP的許映童，共有283人（或有重合）持有合伙份額，占2024年末員工總數近三成。其間接持有思格新能源大約10%權益，按照最后一輪融資估值計算，價值4.17億元，人均持有股份價值147萬元。
快速擴張的思格新能源，若順利步入資本市場、業務繼續成長，其造富效應或還有可觀空間；如果IPO阻滯，新一輪融資也需計議。
本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。
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